从链上数据能看到什么?

链上有着丰富的数据,而数据的背后其实隐藏着人们的操作行为模式。

原文标题:《市场变化与比特币持有者的决策》
撰文:蓝狐笔记

感性是更为主导的力量

在加密领域,公链的数据都是透明的,这给市场分析带来前所未有的透明度和准确度。不过,人们往往更愿意相信所谓的消息面,各种市场的噪音满天飞,在这种情况下,人们容易摇摆不定,最后发现各种操作猛如虎,最后结果呢?

这也不奇怪,人们做决策大部分来自于感性,而不是理性。休谟说过,「我宁愿毁灭世界也不愿划伤自己的手指。这与理性并不冲突。」纯理性的判断是不存在的,感性和经验往往是决定人们行为的最重要因素。如果从市场的角度,这本身就是一种事实,也是值得尊重的现象。

但在真正的分析中,我们需要尽可能去除各种偏见,尽可能屏蔽各种噪音,尽可能从人们的行为层面去观察市场的真正信号,而不是随波逐流。这对于决策来说非常有帮助。

加密领域的数据是真正的宝藏

经过十多年的发展历史,比特币链上的数据越来越丰富。以太坊土壤上则开出 DeFi 之花,其数据增长更是迅猛。这些数据就是真正的宝藏。这里潜藏了大量的价值数据有待挖掘。

下面我们参考了 Grassnode 的图表数据,进行部分指标的简单阐述。一是关于 SOPR,二是长期持有者在不同市场情况下的头寸变化的整体趋势。

SOPR 与持有人的头寸变化

SOPR 用来观察 btc 持有者的整体获利情况。SOPR (Spent Output Profit Ratio)是指 BTC 的花费支出利润率。

比特币采用的是 UTXO 模式(未花费支出),而不是账户模式,人们可以发现特定地址什么时候收到 UTXO,因此可以发现每个未花费支出(UTXO)最初买入价格。由于比特币的这一设计,人们可以利用它来发现市场上的参与者实现了多少利润或亏损。

最常规的 SOPR 计算方式是将给定区块所有输入当前价格 / 所有输入最初价格,最初价格是指每个 UTXO 的最初价格。如果大于 1 则平均来说处于盈利状态,如果小于 1 则平均来说,处于亏损状态,如果等于 1 则处于盈亏平衡状态。大于 1 越多,其收益也越高,反之,小于 1 越多,则损失越大。其公式如下:

从链上数据能看到什么?SOPR 的计算公式,Glassnode

为了提升 SOPR 数据的参考质量,一些数据统计服务商也会将其一些生命周期不到 1 个小时的中继交易过滤掉,也就形成了 SOPR 的变体 aSOPR (调整后的 SOPR)。

下图来自于 Glassnode,除了 SOPR 和 aSOPR 之外,它还通过人群提取,将短期持有人的 SOPR 拿出来比较,也就是持有时间小于 155 天之内的 BTC 持有人,正是下图所说 STH-SOPR。

从链上数据能看到什么?aSOPR 和 STH-SOPR 的比较,Glassnode

从上图中我们可以看到,一年来随着 BTC 价格的变化,aSOPR 和短期持有人 SOPR (STH-SOPR)曲线的变化趋势。

可以看出:

  • 就两者的 SOPR 来看,其市场整体的平均盈利在这一年表现都不错,只在 2020 年 9 月中下旬的较短时期和 2021 年 5 月 19 日之后,出现了亏损,剩余时间整体都处于获利状态。

  • 相对于平均水平的 aSOPR,STH-SOPR 的表现要差,且在一年时间内持续如此,仅就平均相对而言,短期持有者的策略并不是好的策略。

目前 SOPR 除了上述的区分之外,有些分析商还会根据人群进行细分。比如长期持有者的 SOPR,大鲸鱼的 SOPR 等等,只要你能想到的,都可以进行细分,甚至可以根据活跃时区,细分出东方用户的 SOPR,西方用户的 SOPR 等等。

此外,这一指标可以结合相应人群头寸的变化,可以看出这部分持有者的整体决策行为,从而制定更好的应对策略。

市场变化与长期持有者头寸趋势

BTC 长期持有者的头寸变化,可以看出其市场操作行为。根据 Glassnode 的定义,其长期持有者是指至少 155 天没动过的地址。我们可以看看 glassnode 发布的图:

从链上数据能看到什么?BTC 长期持有者在不同市场阶段的表现,Glassnode

从上图可以看出:

  • 当价格处于较为明显的加速上涨时,长期持有者们的头寸整体趋于下降,这在 2017 年 5 月到 2018 年 1 月之间、2020 年 5 月到 9 月之间、以及 2021 年初到 2021 年 5 月之间,都出现过类似现象。

这说明,一旦市场出现较大幅度的上涨,较长时间的持有者们中的一部分开始售出。这里需要考虑的一点是,Glassnode 定义的长期持有者为 155 天未动的地址,从这个角度,其中的部分人作为整体不能完全算作为长期持有者。可以考虑将长期持有者的持有时间从 155 天,提升至 365 天甚至 730 天以上,可能呈现出来的结果又会不同。

即便如此,我们也可以看到部分较长时间持有者的操作习惯,就是市场上涨时逐步卖出,市场下跌时逐步买入。

  • 从 5 月 19 日之后,随着 BTC 的价格在下降,长期持有者从整体上来看,其头寸在增长,也就是说,在他们的看法中,目前的价格处于低位,是积累更多代币的阶段。这种积累行为在 2018 年到 2020 年 5 月之前是主旋律。

  • 虽然目前的积累跟 2018 年的积累看上去类似,不过,需要注意的是,往往积累阶段的价格高于其售出阶段的价格,并不是所有的售出最终会带来更好的结果,这需要对售出和买入时期有极高的时机把握。事后看上去简单,但其实操作起来并不容易。

  • 在 2018 年和 2019 年市场最底部的时候,长期持有者的整体头寸反而在下降,这说明,即便在长期持有者中也并不是所有人都足够坚定。在市场最为动荡的阶段,被洗出去的不仅可能是短期操作者,也可能是不够坚定的长期持有者。

  • 从过去十年多的历史看,虽然 BTC 的价格波动较大,但包括长期持有者在内的操作者会对市场形成一定的均衡作用。在上涨时减少持有,在下跌时增加持有。除非黑天鹅事件,这会对上涨或下跌都形成一定的牵制。

  • 从整体看,售出期的价格并不一定比积累期的价格高多少,这意味着,即便是上涨时售出,下跌时买入,真正获利的人群并不是多数人,很多人可能在这样的操作中反而有损失。仅从历史上来看,持有时间越长,其获利的概率越大,收益率越高。这意味着,相对而言,除非是交易高手,对于普通用户来说,持有可能是更好的策略。

从链上数据能看到什么?BTC 长期持有者的头寸变化趋势,Glassnode

从上面这张图,我们可以看到长期持有者从 2016 年 9 月到 2021 年 5 月的持有 BTC 的总量变化,也可以看出一些事情:

  • 2017 年底和 18 年初,上个周期的历史高点,长期持有者持有的 BTC 达到历史最低点的 860 万个,占总流通供应量的 51%;此后进入了积累阶段,BTC 长期持有者作为整体持续处于积累阶段。

  • 2021 年 5 月 19 日这一轮大跌中,长期持有者持有总量为 1090 万个,占总流通供应量的 58%,是近两年来的最低点,即便如此,也高于上个周期低点时的数量,如今长期持有者再次进入积累阶段。

  • 虽然每次下跌幅度都很大,不过价格高点也将积累阶段的价格大大提升。从历史来看,即便是下跌,每个周期的底部价格也相应得到极大的提升。

  • 从长期持有者的行为来看,长期持有者对 BTC 未来存在足够信心。一是,部分长期持有者几乎从来不动,以积累为主;二是,部分长期持有者虽然在市场高点时候逐步卖出获利,但在市场低点时逐步买入,其目的在于积累更多,并不是直接离场。

在区块链链上有很多丰富的数据,背后隐藏了很多人们的操作行为模式,不过还没有得到充分挖掘,其中的数据可以给我们更多信号,而不是噪音。

最后需要注意的是,任何数据本身都只是反映特定情况下的某种现实,无法反映全貌,即便假设能反映全貌,短期内也会发生突变的可能性,所以,任何时候都不能刻舟求剑。在信息无法充分的情况下,所有信号都只是参考而已,只是概率,不能作为必然。

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